Apollo首席经济学家警告科技巨头举债投资AI基础设施推高超大规模云计算商信用风险，CDS利差自2025年10月扩大至约60个基点

阿波罗全球管理首席经济学家Torsten Slok在一份报告中列出了超大规模云计算企业的信用违约互换（CDS）走势。数据显示，自2025年10月以来，大型数据中心开发商的CDS与银行CDS之间的利差差距从接近零扩大至约60个基点，同期银行CDS利差维持在约40个基点附近。CDS是债券持有人向对手方购买的违约保险，利差扩大通常意味着市场为相关债务兜底所要求的保费上升。报告同时指出，若利差扩大源于承销商对新债发行的对冲操作，银行CDS利差应同步走阔，而实际银行利差数据并未出现相应变化。

主要超大规模云计算企业的财务数据显示出现金流承压态势。谷歌母公司Alphabet的远期债务权益比为13%，远期自由现金流为负257亿美元；亚马逊的债务权益比为23%，自由现金流为负300亿美元；Meta的债务权益比为34%，自由现金流为负257亿美元；微软的债务权益比为7.34%，自由现金流为正334亿美元。云业务利润率方面，微软的云业务利润率稳定在40%以上；亚马逊AWS业务在2026年第二季度的运营利润率为39.4%，高于2025年全年的35.4%；谷歌云计算部门的运营利润率从2025年的23.7%上升至2026年第二季度的35.6%。

自2026年6月底以来，超大规模云计算企业的股票表现与其信用风险走势持续脱钩。此外，多家前沿大语言模型企业近期相继表示，出于安全考量希望放缓产品迭代速度，而这些模型由云计算服务商承载运营。