博通股价收跌逾5.9%，市场担忧其AI XPV平台卖方担保模式信用风险

2026年8月14日，博通股价收跌逾5.9%。博通通过AI XPV融资平台推动“卖方担保”模式，该平台于2026年6月推出，由博通联合Apollo、黑石共同建立，初始资本方案规模为350亿美元，目标到2028年支持超过20GW的AI计算容量。融资结构方面，Anthropic等AI实验室或新兴云服务商购买由谷歌委托博通联合设计、台积电制造的TPU算力单元，相关计算资产被注入特殊目的载体（SPV）。博通为SPV发行的优先级票据提供约85%的担保，黑石等据此为SPV提供投资级融资。Anthropic随后向SPV支付算力租金，Fluidstack等新兴云服务商负责集群运营管理。

该融资结构在AI领域普遍存在，具有资产证券化特征。对AI公司而言，支付算力租金模式带有现金流贴现特征，无需权益类融资即可获取算力服务。对计算资产供应商而言，该模式提供稳定出货渠道，并通过担保参与计算资产运营。对金融巨头而言，担保覆盖信用风险敞口，同时有机会获得可变收益。

博通因高敞口信用风险遭遇市场做空，85%的担保比例使投资者担忧其承担更多信用敞口风险。市场担忧该模式与引发2008年次贷危机的抵押担保凭证（CDO）存在类似之处，但算力资产的抵押算力凭证（CCO）具有内生的经营活动现金流，即Anthropic等按合同周期支付算力租金，而CDO依赖外部投资活动现金流。次贷危机不能简单归因于金融创新，风险在于当时风险承载能力不足，尤其是提供信用违约互换的保险机构，其保证保险规模远超资本金覆盖的敞口风险。