日本股市仓位拥挤超2024年7月暴跌前：外资净头寸高逾20%、散户融资余额高35%，市场未定价日元走强风险

2024年7月至8月，TOPIX指数从历史高点回落24%。

当前股票端的仓位拥挤程度已超过2024年7月崩盘前。外资净头寸高出逾20%，散户融资余额较2024年7月高出35%，接近五年高点。对冲基金对日本的总配置和净配置占其全球组合的比重，分别处于过去五年的第99和第98百分位。涨幅高度集中：TOPIX和日经225分别比2024年7月11日高出37%和53%，但大量成分股仍在200日均线以下，指数被银行、钢铁、有色金属、电子、AI相关出口商带动走高。日经/TOPIX比率扩至18倍历史高位，AI相关股票的估值中位数接近非AI股票的两倍。

日元走弱的宏观环境与2024年不同。自2025年下半年日本参议院选举自民党落败、高市早苗政权上台后，市场对日本财政可持续性产生疑虑，10年期日本国债收益率逼近3%。美元兑日元1个月隐含波动率处于相对低位，市场对日元突然走强几乎没有定价。