Alphabet披露数据中心租户违约表外担保升至438亿美元，较去年9月底增长近六倍，债务增至980亿美元

谷歌表外担保规模9个月涨6倍至438亿美元。Alphabet上周披露，其为数据中心租户违约提供的潜在财务担保规模已攀升至438亿美元。这一被称作“名义价值”的数字较2025年9月底的65亿美元激增近六倍。通过此类“财务兜底”承诺，谷歌实质上充当了数据中心开发商的隐性担保人，使后者能够获得更低廉的债务融资并加速产能建设。

为支撑庞大的人工智能投资并扩张自研芯片市场份额，谷歌正在通过大幅增加表外风险敞口来锁定未来的业务增长。这一策略标志着Alphabet资本结构的急剧转变。为了向Anthropic等客户推广其张量处理单元（TPU）以替代英伟达的AI芯片，谷歌正以承担百亿美元级别的表外租赁负债为代价。尽管名义敞口巨大，但记录在谷歌资产负债表上的实际公允价值仅为8.15亿美元。

过去一年中，巨额的人工智能投资迫使Alphabet在自有现金之外寻求融资，其资本结构发生了根本性变化。截至6月30日，该公司的债务规模已从一年前的236亿美元增至980亿美元，并在二十多年来首次发行股票。上周的财报进一步凸显了资金压力，Alphabet作为上市公司首次在第二季度录得自由现金流消耗。

在这种背景下，谷歌开始将TPU芯片部署到由第三方运营的数据中心中。这些第三方通常是转型涉足AI设施的前加密货币矿企，例如Hut 8和TeraWulf。在许多交易结构中，云初创公司Fluidstack负责租赁和运营规划中的数据中心，装载TPU芯片，随后将算力出租给Anthropic。Alphabet高管在评估担保时会穿透Fluidstack的租赁协议，考量最终用户违约或破产的风险。

谷歌承担这些表外承诺的核心动机在于扩大TPU的销售规模。谷歌的内部测算显示，未来TPU销售带来的收入将远超为容纳这些芯片的数据中心提供租赁担保所产生的财务义务。Alphabet目前已为大约十个项目、总计约2.4吉瓦容量的租赁提供了担保。由于这些项目尚未完工，Alphabet的担保尚未实际生效。数据中心内实际部署的TPU由另一套机制单独融资，其中参与TPU设计的Broadcom在许多协议中提供了自身的担保。

这一衍生品头寸按公允价值入账，其变动会直接影响谷歌的损益表。

如果租户违约，谷歌通常有权接管底层租赁以供自身或客户使用，从而获得稀缺的算力容量，或者将空间转租给他人。此外，许多租期的跨度长达15年，潜在敞口会随着时间推移而下降。

谷歌的做法反映了支持AI基础设施建设的金融工程趋势。其竞争对手也在采用类似策略，例如Meta通过组建少数股权合资企业在路易斯安那州和德克萨斯州建设数据中心，以将其移出资产负债表，Oracle也依赖表外安排来支持其扩张。除现有担保外，Alphabet等巨头还签署了数千亿美元尚未开始的表外数据中心租赁协议。截至6月底，Alphabet此类未开始租赁总额达852亿美元。此外，其为合作伙伴获取电力和能源设备提供的后备财务担保另达76亿美元，且已同意在条款最终敲定后，再提供241亿美元的未来担保。

在承担违约风险的同时，谷歌还构建了交易结构，以便在数据中心开发商股价表现良好时分享上行收益。在部分交易中，谷歌通过提供担保换取了股权认股权证。例如，谷歌持有的认股权证允许其拥有TeraWulf 14%的股份，后者正在纽约州巴克为Fluidstack建设数据中心。在与Cipher Digital的类似安排中，谷歌也拥有潜在价值相当于该公司5.4%股份的认股权证。

这一模式也存在例外。在Hut 8的交易中，如果Fluidstack违约，谷歌将承担15年租期的全部付款，且如果发生重大施工延误，双方均无法解除义务。Hut 8首席执行官Asher Genoot在电话会议上透露，该数据中心租赁合同价值70亿美元，外加20亿美元的电力和财产税保险等费用，且该公司并未向谷歌提供认股权证。