跨境出口电商（如SHEIN/Temu）
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已通过联交所上市聆讯的希音（SHEIN）在初步招股文件中披露，旗下美国业务正面临美国联邦贸易委员会（FTC）的调查。FTC发言人证实，调查涉及消费者保护问题，但未透露更多细节。
美国联邦贸易委员会是主要消费者保护机构，旨在制止欺骗性或不公平的商业行为。此前，FTC的调查范围涵盖隐藏费用、误导性定价、退换货和退款流程、隐私数据保护以及压制差评等。FTC重点关注领域之一是“暗黑模式”，即利用设计技巧和心理策略（如预选勾选项、难以查找的披露信息、复杂的取消政策）诱导消费者付出金钱或数据。在2022年一份关于暗黑模式的报告中，FTC将倒计时器列为常见暗黑模式范例之一。希音在应用程序中广泛采用倒计时、游戏化折扣和限时抢购等策略，营造紧迫感以刺激消费。
希音在新冠疫情后迅速崛起，曾尝试在美国上市，但因商业行为遭遇强烈政治阻力，后转向英国伦敦，最终选择香港。其香港上市申请已于近期获批，但具体交易时间尚未明确。
希音作为头部快时尚跨境电商，其遭遇FTC调查直接暴露行业通行的游戏化营销存在法律风险，短期内可能引发同类企业自查整改，中期会推高合规成本并抑制部分激进的增长策略。
希音（SHEIN）于7月26日晚间向香港交易所提交聆讯后资料集，正式通过主板上市聆讯。此次上市目标估值在400亿至500亿美元区间，较2022年D轮融资后1000亿美元的估值缩水超过五成。
招股书显示，希音2023年至2025年营收分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，三年复合增长率14.2%，但同比增速从2023年的41.1%下滑至2024年的20.7%，2025年进一步降至8.0%。2026年第一季度营收90.52亿美元，同比增长仅1.1%。净利润方面，2025年全年为20.64亿美元，较2024年的33.65亿美元下降38.7%，净利率从8.7%降至4.9%。2026年一季度录得净亏损9900万美元，而2025年同期为净利润3.95亿美元，亏损主要源于可转换可赎回优先股产生3.28亿美元公允价值账面损失，剔除该变动后当期营业利润2.58亿美元，同比下降25.9%。
希音资本结构中包含优先股特殊条款。公司向Pre-D轮、D轮及D+轮优先股持有人支付现金补偿，前期按发行价8%固定年利率计息，若2026年3月5日后仍未完成IPO，利率提升至12%。截至2026年3月底，第一阶段累计应付补偿金额达11亿美元，其中3.69亿美元已支付，剩余7.13亿美元计入负债。D+轮优先股设有完全棘轮机制，若最终发行价低于换股价，换股价将强制向下调整。截至2026年3月31日，公司可转换可赎回优先股负债高达172.94亿美元。上市将触发这些优先股向B类普通股自动转换，以消除账面百亿级赎回负债。
履约费用与营销开支持续侵蚀利润。2025年履约费用（含仓储、物流、运输及关税）达190.72亿美元，占营收比重45.6%；2026年一季度占比升至47.7%。同期营销开支61.91亿美元，同比增长48.9%，2026年一季度营销费用占营收比重升至15.8%，单季广告投入10.98亿美元。关税政策调整进一步推高成本：美国自2025年5月起取消800美元以下包裹免税待遇，税率升至10%至87.5%不等，2026年一季度希音来自美国市场的收入同比下降14.3%至20.4亿美元，占总营收比重从26.6%降至22.5%。欧盟自2026年7月1日起取消150欧元以下包裹关税豁免，对每类商品征收3欧元定额关税，欧洲市场贡献公司约三分之一收入（2026年一季度占比32.1%），将增加履约压力。
希音的核心运营模式为“大规模自动化小单快返”（LATR），新品以100至200件小批量上线测试，根据消费者反馈5天内快速补货，库存周转天数约36天，低于传统快时尚行业90至150天的水平。截至2025年底，平台活跃用户2.73亿，覆盖约160个市场。2025年全球合约制造商超过7500家，大部分为中小企业，供应商账期压缩至发货后30天，最快7天。为应对关税与物流变化，公司开始从中国直邮转向海外建仓加大宗海运，截至2026年6月底在波兰等地启用大型物流中心，全球仓储空间超600万平方米。
行业竞争加剧。拼多多旗下Temu凭借全托管与半托管模式快速扩张，2025年全球跨境包裹份额升至24%，追平亚马逊，希音包裹份额维持在9%。2026年上半年港股IPO市场集资2100亿港元，同比上升92%，但资金偏好集中于AI大模型、半导体、算力基础设施等硬科技板块。希音以400亿至500亿美元目标估值对应2025年净利润的市盈率约为20倍至24倍，与全球快时尚龙头Zara母公司Inditex基本相当。
希音于2021年启动SHEIN X计划，2025年10月升级为SHEIN Xcelerator品牌孵化平台，向合作品牌输出供应链服务与全球销售平台，参该计划的一个品牌在第二年销售额增长约15倍，营业利润率提升超过30个百分点，存货周转天数减少约三分之二，品牌赋能业务营业利润率约为集团整体两倍。
美国取消小额免税与欧盟加征定额关税直接推高跨境电商履约成本，美国市场收入已在2026年一季度出现同比下滑；Temu份额快速扩张显示竞争白热化，行业盈利空间受到挤压，希音估值缩水与盈利放缓可能引发对跨境电商商业模式可复制性的负面预期。
最新《财富》世界500强排行榜显示，亚马逊超越沃尔玛，位列全球第一，沃尔玛降至第二，终结了后者连续12年的领跑纪录。
在2026财年（2025年2月1日至2026年1月31日），沃尔玛全球实现总营收7132亿美元，约合人民币49273亿元，同比增长4.7%。若剔除汇率波动影响，总营收为7159亿美元，同比增长5.1%。同期，全年调整后营业利润为311亿美元（约人民币2149亿元），同比增长5.4%。亚马逊此前披露，该公司2025年全年销售额为7170亿美元，收入规模已超过沃尔玛。
在今年的《财富》世界500强榜单上，第20位为开市客，与上一年排名基本持平。乐购和家乐福分别排在第105位和第106位，均较2025年榜单排名略有上升。
亚马逊作为跨境电商代表，其营收超越沃尔玛凸显全球电商渗透率提升，利好跨境电商平台及配套服务。