公募基金

超额收益垫底的产品以科创类指增为主。科创指数年内呈现龙头权重单边走强、中小成分股持续走弱的极端分化特征，多数指数增强模型长期偏好的小盘、反转、低波动、价值类因子持续失效。叠加科创赛道轮动速度快、量化策略同质化拥挤，增强组合难以跑赢权重主导的基准指数。

跟踪同一指数的产品业绩差距较大。以跟踪科创板综合指数的指数增强基金为例，截至7月30日，年内最高与最低超额收益相差38个百分点。指增策略即便做了因子中性、优化器风控约束，也难以避免组合持仓在某些风格和行业上的相对暴露，在风格较为割裂的年份，超额收益分化会显著放大。

2026年市场极致程度突出。数据显示，A股前5%个股的成交额集中度已达到48%，突破了45%的历史极值水平。增量资金持续涌入同一类风格或因子，推高相关板块估值、推升交易拥挤度；一旦市场风格逆转，趋同的策略体系便引发共振式回撤。大多数参与者往往在风格强势运行的中后段才加大配置，未能充分享受前期涨幅，却完整承受了后期风格反转带来的回撤。

在极致的市场行情与拥挤的策略之外，仍有基金获得超额收益。以科创相关指数增强基金为例，截至7月30日，57只基金中，有27只年内获得了超额收益，有一只基金的超额超过10%。这些产品的策略储备较为丰富，超额收益相对分散，且严格控制行业、市值和风格暴露，确保绝大部分超额收益于选股而非风格。同时，多因子模型设计中通过结构化的方法论应对多变的市场环境，避免在单一方法论或单一风格因子上过度暴露。

首批18家公募主动ETF的基金经理配置主要沿主观选股和主动量化选股两条路径展开，两派各占一半。主观选股方向，多家基金公司派出旗下具有代表性的主动权益基金经理。华夏基金拟派出百亿基金经理王君正担任主动ETF基金经理，侧重价值风格；永赢基金拟派出擅长周期成长投资的许拓担任基金经理，主打景气策略；此次试点唯一外资公募摩根基金拟派出李博担任基金经理，侧重均衡偏成长风格；华泰柏瑞基金拟派出深度价值风格的杨景涵；平安基金拟任基金经理为刘榕俊，策略以红利底仓为主、科技成长增强收益弹性。

由于主动ETF需要兼顾场内交易，部分选择主观选股策略的基金公司为主动权益基金经理搭配了具有ETF管理经验的指数基金经理，实行双基金经理共管。永赢基金在委派许拓外，还拟派出公司指数与量化投资部总经理蔡路平共同管理；平安基金也拟为刘榕俊搭配ETF基金经理李严共同负责管理。双基金经理共管中，主动权益基金经理主导主动选股和投资策略制定，ETF基金经理负责申购赎回清单制作、ETF实物申赎和场内交易落地等专项工作。

部分公司直接选择兼具ETF和主动量化管理经验的量化基金经理担纲。富国基金拟派出量化投资部总经理王保合担任主动ETF基金经理，王保合具备传统ETF、指数增强ETF、场外主动量化基金的管理经验；汇添富基金拟派出指数与量化投资部副总监吴振翔担纲，吴振翔有ETF和指数增强策略的管理经验，旗下汇添富沪深300安中动态策略连续多年超越基准获得超额收益。

主动ETF的运作对投资、交易、运营和风控体系提出更高要求。主动ETF除常规的申购赎回清单制作、现金头寸安排、做市商协调、折溢价控制外，还面临差异化要求。主动ETF需要根据投资策略持续调整组合，因申购赎回清单制作需要提前一天制定调仓策略，若产品长期保持较高股票仓位，现金和申购赎回头寸管理难度大幅提升。为配合主动ETF运作，基金公司需搭建配套业务系统，整体运营复杂度高于传统被动ETF。

差异体现在申购赎回清单的制作和校验上。主动ETF的基金份额参考净值复核校验过程更加复杂，由于持仓动态变化，系统需及时完成资产价格、基金份额和申赎对价等信息核对，并设置相应复核与异常处置节点。

主动ETF的风险管理目标与被动ETF不同。

国内ETF最新规模接近5万亿元。主动ETF每日披露持仓、投资行为受业绩基准约束，有助于提升投资纪律性，让资金投向优质资产。主动ETF以投研能力和策略创新为核心竞争力，推动行业从规模扩张转向能力深耕。

7月的大幅回撤迅速侵蚀了部分产品前期积累的超额收益。华润元大量化优选A上半年凭借49.94%的超额收益跻身主动量化产品超额收益榜前十，但7月其超额收益大幅下探至-32.87%，2024年内超额收益已收窄至-0.72%。东吴安享量化A 7月超额收益为-28.93%，吞噬了上半年6.58%的超额收益，2024年内超额收益降至-21.32%。二季报持仓数据显示，华润元大量化优选A前十大重仓股集中配置了佰维存储、景旺电子、东山精密、澜起科技等科技标的；东吴安享量化A主要重仓锂电及电力相关行业。

部分量化产品在近期仍展现出较强韧性。指增产品中，14只产品7月超额收益率突破10%，超额收益首尾价差超过30个百分点。主动量化产品中，九泰天利量化A、西部利得专精特新量化选股A等13只产品7月超额收益突破20%，超额收益首尾价差高达58个百分点左右。

2026年上半年，公募量化产品规模显著扩容。二季报数据显示，指数增强型产品总规模突破3200亿元，达3221.72亿元，环比增长12.19%。主动量化产品总规模增长至约1800亿元，环比增长超31%。剔除2026年成立的产品，超六成指增产品和主动量化产品上半年超额收益为正。主动量化产品超额收益弹性更大，国泰聚鑫量化选股A、C份额上半年超额收益均实现翻倍，金信量化精选A、C份额上半年超额收益超过70%。

公募基金持续加码量化赛道。Wind数据显示，2025年全年行业共发行28只主动量化产品，而2026年已有27只主动量化产品问世。华夏智胜全景仅用一天时间募集150亿元，最终配售比例33.25%。天弘智航量化将募集上限从15亿元提高至20亿元后，一天内完成募集，配售比例21.64%。目前还有近20只主动量化产品正在等待证监会审批。