跨境电商

截至2026年一季度，希音直接服务全球约160个市场，活跃顾客达2.81亿。截至2025年底，平台活跃用户为2.73亿，产品选择涵盖超过200万个服装款式，顾客平均每天可发现约4700个新款式。据GlobalData数据，2024年希音已超越ZARA、H&M和优衣库，成为全球第三大时尚零售商；就2025年服装与鞋类零售额而言，希音是全球最大线上时尚零售平台。希音业务覆盖北美、南美、欧洲、中东、非洲、南亚、东南亚及大洋洲。

希音采用“大规模自动化小单快返”运营模式，首单量约为100至200件，根据市场反馈最快五天内补货。该模式将库存周转天数控制在36天，正价售罄率高于行业平均水平，滞销库存占比为低个位数。2023年至2025年以及截至2026年3月31日止三个月，希音存货减记及陈旧损失占销售成本约1%至2%。

在供应商赋能方面，截至2025年底，希音累计开发180多项创新工具，向供应商交付7500件智能设备，平均提升相关工序效率35%。2026年一季度再向供应商交付1200件设备。希音将供应商账期压缩至30天，最快7天结款。通过精益生产改造与5S管理标准，已累计完成两百余家合作工厂升级改造，超过五十万平方米标准化生产车间完成翻新。

2026年一季度，希音落地供应商培训近百场，参与近8000次。

希音推出“自营+平台”双引擎模式，2025年将设计师赋能项目升级为“SHEIN Xcelerator”品牌孵化平台，面向全球独立设计师与中小制造厂商开放全套数字化产业基建。收购的海外时尚品牌Missguided在接入希音生态后，一年内实现业绩反转。目前平台品类覆盖服饰配饰、美妆、家居及各类生活消费品。

2026年7月10日，中国证监会国际合作司披露希音境外发行上市备案通知书，拟发行不超过3.416亿股境外上市普通股并于香港联合交易所上市。希音已设定并经科学碳目标倡议批准2050年净零排放目标，以2023年为基准年，全价值链温室气体绝对排放量将减少90%。在2026年凯度BrandZ中国全球化品牌50强榜单中，希音蝉联第三位。

希音披露的IPO前财务文件显示，2025财年营收同比增长8%至418.5亿美元，净利润同比下降38.7%至20.6亿美元。2026年第一季度，公司由盈转亏，净亏损9900万美元，而2025年同期净利润为3.95亿美元。亏损部分源于一笔3.28亿美元的可转换可赎回优先股公允价值损失，该会计调整与上市前估值变化相关。

美国自2025年5月起取消“小额豁免”关税政策，对直接销售或通过平台运往美国的中国产商品征收10%至87.5%的关税。受此影响，希音2026年第一季度美国市场营收同比下降14.3%至20.4亿美元，占当季总营收的22.5%，低于2023年全年的29.4%。

希音估值从2022年一轮融资中的1000亿美元高点下滑至当前寻求的400亿至500亿美元。

美国联邦贸易委员会是主要消费者保护机构，旨在制止欺骗性或不公平的商业行为。此前，FTC的调查范围涵盖隐藏费用、误导性定价、退换货和退款流程、隐私数据保护以及压制差评等。FTC重点关注领域之一是“暗黑模式”，即利用设计技巧和心理策略（如预选勾选项、难以查找的披露信息、复杂的取消政策）诱导消费者付出金钱或数据。在2022年一份关于暗黑模式的报告中，FTC将倒计时器列为常见暗黑模式范例之一。希音在应用程序中广泛采用倒计时、游戏化折扣和限时抢购等策略，营造紧迫感以刺激消费。

希音在新冠疫情后迅速崛起，曾尝试在美国上市，但因商业行为遭遇强烈政治阻力，后转向英国伦敦，最终选择香港。其香港上市申请已于近期获批，但具体交易时间尚未明确。

招股书显示，希音2023年至2025年营收分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，三年复合增长率14.2%，但同比增速从2023年的41.1%下滑至2024年的20.7%，2025年进一步降至8.0%。2026年第一季度营收90.52亿美元，同比增长仅1.1%。净利润方面，2025年全年为20.64亿美元，较2024年的33.65亿美元下降38.7%，净利率从8.7%降至4.9%。2026年一季度录得净亏损9900万美元，而2025年同期为净利润3.95亿美元，亏损主要源于可转换可赎回优先股产生3.28亿美元公允价值账面损失，剔除该变动后当期营业利润2.58亿美元，同比下降25.9%。

希音资本结构中包含优先股特殊条款。公司向Pre-D轮、D轮及D+轮优先股持有人支付现金补偿，前期按发行价8%固定年利率计息，若2026年3月5日后仍未完成IPO，利率提升至12%。截至2026年3月底，第一阶段累计应付补偿金额达11亿美元，其中3.69亿美元已支付，剩余7.13亿美元计入负债。D+轮优先股设有完全棘轮机制，若最终发行价低于换股价，换股价将强制向下调整。截至2026年3月31日，公司可转换可赎回优先股负债高达172.94亿美元。上市将触发这些优先股向B类普通股自动转换，以消除账面百亿级赎回负债。

履约费用与营销开支持续侵蚀利润。2025年履约费用（含仓储、物流、运输及关税）达190.72亿美元，占营收比重45.6%；2026年一季度占比升至47.7%。同期营销开支61.91亿美元，同比增长48.9%，2026年一季度营销费用占营收比重升至15.8%，单季广告投入10.98亿美元。关税政策调整进一步推高成本：美国自2025年5月起取消800美元以下包裹免税待遇，税率升至10%至87.5%不等，2026年一季度希音来自美国市场的收入同比下降14.3%至20.4亿美元，占总营收比重从26.6%降至22.5%。欧盟自2026年7月1日起取消150欧元以下包裹关税豁免，对每类商品征收3欧元定额关税，欧洲市场贡献公司约三分之一收入（2026年一季度占比32.1%），将增加履约压力。

希音的核心运营模式为“大规模自动化小单快返”（LATR），新品以100至200件小批量上线测试，根据消费者反馈5天内快速补货，库存周转天数约36天，低于传统快时尚行业90至150天的水平。截至2025年底，平台活跃用户2.73亿，覆盖约160个市场。2025年全球合约制造商超过7500家，大部分为中小企业，供应商账期压缩至发货后30天，最快7天。为应对关税与物流变化，公司开始从中国直邮转向海外建仓加大宗海运，截至2026年6月底在波兰等地启用大型物流中心，全球仓储空间超600万平方米。

行业竞争加剧。拼多多旗下Temu凭借全托管与半托管模式快速扩张，2025年全球跨境包裹份额升至24%，追平亚马逊，希音包裹份额维持在9%。2026年上半年港股IPO市场集资2100亿港元，同比上升92%，但资金偏好集中于AI大模型、半导体、算力基础设施等硬科技板块。希音以400亿至500亿美元目标估值对应2025年净利润的市盈率约为20倍至24倍，与全球快时尚龙头Zara母公司Inditex基本相当。

希音于2021年启动SHEIN X计划，2025年10月升级为SHEIN Xcelerator品牌孵化平台，向合作品牌输出供应链服务与全球销售平台，参该计划的一个品牌在第二年销售额增长约15倍，营业利润率提升超过30个百分点，存货周转天数减少约三分之二，品牌赋能业务营业利润率约为集团整体两倍。

在2026财年（2025年2月1日至2026年1月31日），沃尔玛全球实现总营收7132亿美元，约合人民币49273亿元，同比增长4.7%。若剔除汇率波动影响，总营收为7159亿美元，同比增长5.1%。同期，全年调整后营业利润为311亿美元（约人民币2149亿元），同比增长5.4%。亚马逊此前披露，该公司2025年全年销售额为7170亿美元，收入规模已超过沃尔玛。

在今年的《财富》世界500强榜单上，第20位为开市客，与上一年排名基本持平。乐购和家乐福分别排在第105位和第106位，均较2025年榜单排名略有上升。

SHEIN在香港首次公开募股（IPO）申请文件中，未具体提及外界关于其服装使用新疆棉花的指控。美国政府和人权组织声称中国存在针对维吾尔族的强迫劳动项目，中方否认相关侵权行为，SHEIN也一直否认其供应链中存在强迫劳动。

在伦敦上市申请过程中，英国金融行为监管局（FCA）批准了相关文件，但中国证监会未予放行，实际阻碍了上市进程。SHEIN最终转而寻求赴港上市。香港资本市场被视为既能帮助SHEIN从全球投资者筹集资金，又处于中国监管体系影响之下的折中方案。