跨境电商

截至2026年一季度，希音直接服务全球约160个市场，活跃顾客达2.81亿。截至2025年底，平台活跃用户为2.73亿，产品选择涵盖超过200万个服装款式，顾客平均每天可发现约4700个新款式。据GlobalData数据，2024年希音已超越ZARA、H&M和优衣库，成为全球第三大时尚零售商；就2025年服装与鞋类零售额而言，希音是全球最大线上时尚零售平台。希音业务覆盖北美、南美、欧洲、中东、非洲、南亚、东南亚及大洋洲。

希音采用“大规模自动化小单快返”运营模式，首单量约为100至200件，根据市场反馈最快五天内补货。该模式将库存周转天数控制在36天，正价售罄率高于行业平均水平，滞销库存占比为低个位数。2023年至2025年以及截至2026年3月31日止三个月，希音存货减记及陈旧损失占销售成本约1%至2%。

在供应商赋能方面，截至2025年底，希音累计开发180多项创新工具，向供应商交付7500件智能设备，平均提升相关工序效率35%。2026年一季度再向供应商交付1200件设备。希音将供应商账期压缩至30天，最快7天结款。通过精益生产改造与5S管理标准，已累计完成两百余家合作工厂升级改造，超过五十万平方米标准化生产车间完成翻新。

2026年一季度，希音落地供应商培训近百场，参与近8000次。

希音推出“自营+平台”双引擎模式，2025年将设计师赋能项目升级为“SHEIN Xcelerator”品牌孵化平台，面向全球独立设计师与中小制造厂商开放全套数字化产业基建。收购的海外时尚品牌Missguided在接入希音生态后，一年内实现业绩反转。目前平台品类覆盖服饰配饰、美妆、家居及各类生活消费品。

2026年7月10日，中国证监会国际合作司披露希音境外发行上市备案通知书，拟发行不超过3.416亿股境外上市普通股并于香港联合交易所上市。希音已设定并经科学碳目标倡议批准2050年净零排放目标，以2023年为基准年，全价值链温室气体绝对排放量将减少90%。在2026年凯度BrandZ中国全球化品牌50强榜单中，希音蝉联第三位。

希音披露的IPO前财务文件显示，2025财年营收同比增长8%至418.5亿美元，净利润同比下降38.7%至20.6亿美元。2026年第一季度，公司由盈转亏，净亏损9900万美元，而2025年同期净利润为3.95亿美元。亏损部分源于一笔3.28亿美元的可转换可赎回优先股公允价值损失，该会计调整与上市前估值变化相关。

美国自2025年5月起取消“小额豁免”关税政策，对直接销售或通过平台运往美国的中国产商品征收10%至87.5%的关税。受此影响，希音2026年第一季度美国市场营收同比下降14.3%至20.4亿美元，占当季总营收的22.5%，低于2023年全年的29.4%。

希音估值从2022年一轮融资中的1000亿美元高点下滑至当前寻求的400亿至500亿美元。

希音未就调查细节置评。

美国联邦贸易委员会负责执行反垄断和消费者保护法律，涵盖广告声明、虚假营销和消费者数据隐私等条规。2025年9月，希音的竞争对手拼多多旗下Temu因未能完全合规落实2023年《消费者告知法》要求，被处以200万美元罚款。《消费者告知法》于2023年生效，要求网络在线市场平台核实第三方高销量商家的真实身份信息，以打击网络售假和遏制不法销赃。

美国联邦贸易委员会还接收美国消费者和执法机构投诉，并公布欺诈、诈骗和机器人骚扰电话等数据。希音此前曾因被指未经同意收集消费者数据并提供虚假折扣在法国被罚，公司正就侵犯数据隐私面临的罚款提出上诉。

美国联邦贸易委员会是主要消费者保护机构，旨在制止欺骗性或不公平的商业行为。此前，FTC的调查范围涵盖隐藏费用、误导性定价、退换货和退款流程、隐私数据保护以及压制差评等。FTC重点关注领域之一是“暗黑模式”，即利用设计技巧和心理策略（如预选勾选项、难以查找的披露信息、复杂的取消政策）诱导消费者付出金钱或数据。在2022年一份关于暗黑模式的报告中，FTC将倒计时器列为常见暗黑模式范例之一。希音在应用程序中广泛采用倒计时、游戏化折扣和限时抢购等策略，营造紧迫感以刺激消费。

希音在新冠疫情后迅速崛起，曾尝试在美国上市，但因商业行为遭遇强烈政治阻力，后转向英国伦敦，最终选择香港。其香港上市申请已于近期获批，但具体交易时间尚未明确。

招股书显示，希音2023年至2025年营收分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，三年复合增长率14.2%，但同比增速从2023年的41.1%下滑至2024年的20.7%，2025年进一步降至8.0%。2026年第一季度营收90.52亿美元，同比增长仅1.1%。净利润方面，2025年全年为20.64亿美元，较2024年的33.65亿美元下降38.7%，净利率从8.7%降至4.9%。2026年一季度录得净亏损9900万美元，而2025年同期为净利润3.95亿美元，亏损主要源于可转换可赎回优先股产生3.28亿美元公允价值账面损失，剔除该变动后当期营业利润2.58亿美元，同比下降25.9%。

希音资本结构中包含优先股特殊条款。公司向Pre-D轮、D轮及D+轮优先股持有人支付现金补偿，前期按发行价8%固定年利率计息，若2026年3月5日后仍未完成IPO，利率提升至12%。截至2026年3月底，第一阶段累计应付补偿金额达11亿美元，其中3.69亿美元已支付，剩余7.13亿美元计入负债。D+轮优先股设有完全棘轮机制，若最终发行价低于换股价，换股价将强制向下调整。截至2026年3月31日，公司可转换可赎回优先股负债高达172.94亿美元。上市将触发这些优先股向B类普通股自动转换，以消除账面百亿级赎回负债。

履约费用与营销开支持续侵蚀利润。2025年履约费用（含仓储、物流、运输及关税）达190.72亿美元，占营收比重45.6%；2026年一季度占比升至47.7%。同期营销开支61.91亿美元，同比增长48.9%，2026年一季度营销费用占营收比重升至15.8%，单季广告投入10.98亿美元。关税政策调整进一步推高成本：美国自2025年5月起取消800美元以下包裹免税待遇，税率升至10%至87.5%不等，2026年一季度希音来自美国市场的收入同比下降14.3%至20.4亿美元，占总营收比重从26.6%降至22.5%。欧盟自2026年7月1日起取消150欧元以下包裹关税豁免，对每类商品征收3欧元定额关税，欧洲市场贡献公司约三分之一收入（2026年一季度占比32.1%），将增加履约压力。

希音的核心运营模式为“大规模自动化小单快返”（LATR），新品以100至200件小批量上线测试，根据消费者反馈5天内快速补货，库存周转天数约36天，低于传统快时尚行业90至150天的水平。截至2025年底，平台活跃用户2.73亿，覆盖约160个市场。2025年全球合约制造商超过7500家，大部分为中小企业，供应商账期压缩至发货后30天，最快7天。为应对关税与物流变化，公司开始从中国直邮转向海外建仓加大宗海运，截至2026年6月底在波兰等地启用大型物流中心，全球仓储空间超600万平方米。

行业竞争加剧。拼多多旗下Temu凭借全托管与半托管模式快速扩张，2025年全球跨境包裹份额升至24%，追平亚马逊，希音包裹份额维持在9%。2026年上半年港股IPO市场集资2100亿港元，同比上升92%，但资金偏好集中于AI大模型、半导体、算力基础设施等硬科技板块。希音以400亿至500亿美元目标估值对应2025年净利润的市盈率约为20倍至24倍，与全球快时尚龙头Zara母公司Inditex基本相当。

希音于2021年启动SHEIN X计划，2025年10月升级为SHEIN Xcelerator品牌孵化平台，向合作品牌输出供应链服务与全球销售平台，参该计划的一个品牌在第二年销售额增长约15倍，营业利润率提升超过30个百分点，存货周转天数减少约三分之二，品牌赋能业务营业利润率约为集团整体两倍。

在2026财年（2025年2月1日至2026年1月31日），沃尔玛全球实现总营收7132亿美元，约合人民币49273亿元，同比增长4.7%。若剔除汇率波动影响，总营收为7159亿美元，同比增长5.1%。同期，全年调整后营业利润为311亿美元（约人民币2149亿元），同比增长5.4%。亚马逊此前披露，该公司2025年全年销售额为7170亿美元，收入规模已超过沃尔玛。

在今年的《财富》世界500强榜单上，第20位为开市客，与上一年排名基本持平。乐购和家乐福分别排在第105位和第106位，均较2025年榜单排名略有上升。

SHEIN在香港首次公开募股（IPO）申请文件中，未具体提及外界关于其服装使用新疆棉花的指控。美国政府和人权组织声称中国存在针对维吾尔族的强迫劳动项目，中方否认相关侵权行为，SHEIN也一直否认其供应链中存在强迫劳动。

在伦敦上市申请过程中，英国金融行为监管局（FCA）批准了相关文件，但中国证监会未予放行，实际阻碍了上市进程。SHEIN最终转而寻求赴港上市。香港资本市场被视为既能帮助SHEIN从全球投资者筹集资金，又处于中国监管体系影响之下的折中方案。

苹果公司周四表示，关税退款推动其第三季度每股盈利提升5%，折合11美分。亚马逊此前未表态是否申请退款。2026年5月，多名消费者向西雅图联邦法院提起集体诉讼，主张因商品价格包含关税成本，他们理应获得相应退款，并指控亚马逊不申请退税意在向特朗普示好。奥尔萨夫斯基周四解释，亚马逊仅收到有限退款，原因是公司提前预判关税政策并前置备货。此外，平台上绝大多数商品亚马逊并非法定进口商。

亚马逊众多从海外进口商品的第三方卖家因关税被迫涨价，如今已申请关税退款。第三方卖家商品占亚马逊平台总销量的60%以上。奥尔萨夫斯基透露，亚马逊获得的部分关税退款将返还给消费者。他表示，公司已确定一小部分情况，可以追溯到已将特定进口费用转嫁给客户，收到退款后将主动联系受影响的客户并自动发放退款。否则，与其他大型零售商一样，亚马逊将继续通过退款来为客户提供低价。